DCF ? Multiples ? Quelle méthode choisir pour valoriser sa société ?

Qu’est-ce que la valorisation d’une entreprise ?

A) Définition de la valorisation

La valorisation d’une entreprise consiste à déterminer la valeur de votre entreprise à un moment donné. Cela correspond à son prix sur le marché dans le cas d’une revente. La valorisation repose donc :

• sur les données comptables à disposition
• et les prévisions de croissance et de développement de l’entreprise.

La valorisation sera d’autant plus précise que les données financières seront nombreuses. Une start-up qui n’en est qu’à ses balbutiements aura ainsi beaucoup plus de difficultés à déterminer la valeur de sa société qu’une entreprise déjà bien établie.

B) Deux méthodes connues: DCF et multiples

Il existe deux principales méthodes (mais non les seules) pour valoriser son entreprise :

• La méthode des Discounted Cash-Flow (DCF)
• La méthode dite des multiples

Ces deux approches s’appuient sur des données financières et des calculs différents. L’enjeu de la valorisation est de savoir quelle méthode appliquer selon l’entreprise et le contexte de sa valorisation :

• levée de fonds,
• entrée en bourse,
• arrivée d’actionnaires,
• revente

Valorisation par la méthode des DCF

Principe de base

Dans cette méthode, on considère que la valeur de l’entreprise à un instant t est égale à l’actualisation de tous ses flux de trésorerie futurs attendus.

Qu’est-ce que l’actualisation ? La valeur d’un flux de trésorerie dépend de la date à laquelle il a été réalisé. En effet, 1€ aujourd’hui vaut plus qu’1€ dans 10 ans. L’actualisation permet de ramener tous les flux de trésorerie futurs à leur valeur réelle à la même date (celle de la valorisation) pour pouvoir les additionner.

Dans le cas de la valorisation d’une start-up, les flux futurs sont d’abord estimés sur une période courte de 5 ans. Les prévisions de croissance sont toujours très incertaines pour les jeunes entreprises donc on ne va jamais au-delà de cette durée. Ensuite on extrapole ces prévisions pour établir une prévision infinie des cash-flows futurs. On utilise alors la même formule d’actualisation que précédemment adaptée à une durée illimitée pour trouver la valeur de l’ensemble des flux de trésorerie futurs au moment de la valorisation.

Avantages et inconvénients

Cette méthode force l’entrepreneur à établir des prévisions de croissance et ainsi à mettre à plat sa stratégie financière ce qui est très intéressant pour une jeune entreprise. De plus, une fois les prévisions établies, les calculs sont simples à effectuer.

Toutefois, l’inconvénient principal de cette méthode est de se reposer sur des flux futurs, par définition incertains. Elle convient ainsi davantage à des sociétés déjà bien établies qu’à des start-up instables et avec de fortes perspectives de croissance. Il y a en plus de cela le risque que l’entrepreneur fasse preuve d’un excès d’optimisme dans ses prévisions pour convaincre des investisseurs. Or un écart, même faible, dans les prévisions de croissance à l’infini peut donner une valorisation complétement faussée.

Valorisation par les multiples

Principe de base

Avec la méthode des multiples on valorise l’entreprise en la comparant à d’autres entreprises concurrentes présentant un fort degré de similitudes.

Les entreprises comparées doivent avoir en commun :

• Leur secteur d’activité
• Leur structure de financement et de taille
• Leur modèle économique
• Leurs perspectives de croissance

La précision de la méthode va dépendre exclusivement de l’échantillon d’entreprises choisi et donc des similitudes entre ces entreprises et l’entreprise à valoriser.

Déterminer les critères des comparables

Dans un premier temps, le principe de cette méthode consiste à sélectionner un ensemble de critères sur lesquels vont se baser la comparaison (le chiffre d’affaires, le résultat net, le résultat d’exploitation,…). Pour chaque entreprise de l’échantillon on calcule ensuite une valeur d’entreprise (basée par exemple sur la cotation de l’entreprise si elle est en bourse). Puis on divise cette valeur par les différents critères retenus (CA, REX,…). On obtient alors un ensemble de ratios pour chaque entreprise retenue. Enfin, la moyenne de ces ratios permet d’établir la valorisation souhaitée.

Avantages et inconvénients

Cette méthode est moins complexe que la méthode DCF puisqu’il n’est pas nécessaire de faire de prévisions de flux de trésorerie.

Elle présente néanmoins l’inconvénient d’être dépendante de l’échantillon de sociétés choisi pour l’étude comparative. Or, non seulement il est difficile de trouver des sociétés présentant suffisamment de similitudes avec l’entreprise à valoriser (notamment en ce qui concerne l’activité, la taille et la croissance) mais il s’avère également compliqué de recueillir toutes les données utiles à cette étude, les entreprises ne fournissant pas nécessairement ce genre d’informations. Cette difficulté est d’autant plus prégnante dans le cas de start-up innovantes qui n’ont très souvent aucun concurrent réellement comparable.

Récapitulatif des deux méthodes