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Valeur actuelle nette (VAN): défintion, calcul et interprétation

Qu’est-ce que la Valeur Actuelle Nette ? Comment interprète-t-on cet indicateur financier ? Quels renseignements donne la VAN sur la rentabilité d’un projet ? Cette fiche pratique traitera exclusivement de la Valeur Actuelle Nette et s’articulera autour de 3 points : la définition, les buts et les interprétations du point de vue de l’investisseur et de l'entrepreneur.

 

A) Définition : VAN pour Valeur Actuelle Nette

La VAN est la somme des free cash flow actualisés.

Nous allons décortiquer cette définition pour comprendre ce qu’est un free cash flow et pourquoi il faut l’actualiser.

1°) Qu'est-ce qu'un free cash flow ?

Un free cash flow est aussi appelé flux de trésorerie disponible. Concrètement c’est la somme des flux d’investissement et d’exploitation pour chaque année. Il traduit la richesse potentielle qu’un projet pourra générer.

1. Les flux d’exploitation 

Ce sont les flux provoqués par l’exploitation seule. Ils proviennent à la fois des dépenses et des recettes associées à l’exploitation.

Attention : Il ne faut prendre en compte que les dépenses et les recettes d’exploitation qui sont directement liées au projet et uniquement celles-ci.

2. Les flux d’investissement

Ce sont les flux provoqués par l’investissement dans le projet. C’est la somme de toutes les dépenses qui sont nécessaires pour la réalisation du projet. Ils couvrent le coût des équipements, les frais d’acquisition et le besoin en fonds de roulement qui résulte de cet investissement. 

3. Un exemple pour bien comprendre

Benjamin a le projet de lancer une nouvelle tablette tactile qui serait adaptée aux personnes perdant en sensibilité et mobilité.

Le chiffre d’affaires prévisionnel de Benjamin sur 3 ans :

Les charges d’exploitations liées à son projet :

Il y a la fois des charges fixes (le loyer, l’agence marketing qui s’occupe du design du packaging…) et des charges variables (l’achat des composants, les frais de main d’œuvre, de distribution…)

Pour pouvoir assembler les composants, Benjamin a dû acheter une machine pour 180€ qu’il amortira sur 3 ans et qui aura à la fin du projet une valeur vénale de 0. La valeur vénale d’un bien c’est sa valeur sur le marché. C’est la valeur du bien qu’il est possible d’obtenir sur le marché en cas de revente.

Du fait du décalage entre le paiement de ses fournisseurs et l’obtention du paiement de ses clients, Benjamin a un besoin en fonds de roulement d’un mois de chiffre d’affaires.

Flux d’investissement :

Dotations aux amortissements : 180/3=60 chaque année il amortira 60 et au terme des 3 ans la valeur nette comptable sera de 0.

BFR : il s’élève à un mois donc un douzième du chiffre d’affaires annuel
Delta BFR indique la variation du BFR, delta BFR de l’année N+1 est égale  = BFR N – BFR N+1

Tableau de flux d'investissement :

Tableau de flux opérationnel :

Le flux opérationnel est la somme du résultat opérationnel net rajouté des amortissements. Les amortissements sont pris en compte uniquement pour calculer l’impôt.

Tableau de flux de trésorerie disponible :

Ce tableau nous montre qu’en investissant aujourd’hui 210, on peut espérer avoir des flux de 97 en année 1,  120,5 en année 2 et 171 en année 3. Mais ces flux sont-ils suffisants pour venir compenser l’investissement initial de 210 ? Le projet sera-t-il rentable ? Pour pouvoir le déterminer, il faut prendre en compte la valeur du temps et l’exigence des investisseurs. Pour cela nous allons actualiser ces flux. 

2°) Qu’est-ce que l’actualisation ? 

L’actualisation c’est une méthode qui permet de déterminer la valeur d’une somme d’argent à une date antérieure. C’est déterminer ce que 100€ dans un ou deux ans valent aujourd’hui. Si j'ai 100€ euros aujourd'hui je peux acheter 100 baguettes à 1€ mais si j'ai 100€ dans un an je ne pourrai plus acheter 100 baguettes car le prix de la baguette aura augmenté. Si le prix de la baguette est dorénavant de 1.05€, je ne pourrai acheter que 92 baguettes. 

Reprenons notre exemple. Pour pouvoir actualiser notre série de flux, il faut connaître le coût du capital, c’est-à-dire la rentabilité annuelle attendue par les investisseurs.

Ici, supposons un coût du capital de 10%.

Enfin le calcul de la VAN s’éclaire :

La somme des free cash flow actualisés n’est autre que la somme des 4 flux de trésorerie disponibles actualisés : -210+88+100+127 = 105

Exemple B : Nous considérons le même investissement initial mais des flux de trésorerie disponible de 80 en année 1, 2 et 3. Calculons la VAN du projet B.

La VAN sera dans ce cas de : -210 + 73 + 66 + 60 = -11

B) Quel est le but du calcul de la VAN ? 

Le calcul de la VAN permet de déterminer si un projet sera rentable. Dès lors que la VAN est supérieure à 0, le projet est rentable. Dans notre exemple, une VAN de 105 traduit un enrichissement lié à l’investissement. Les flux dégagés permettent de compenser l’investissement initial tout en satisfaisant les exigences des investisseurs.

En revanche dans l'exemple B, la VAN est négative. Le projet n'est pas rentable. Le projet, permettra certes de dégager 80 en année 1, 80 en année 2 et 80 en année 3 mais en actualisant ses flux, c'est-à-dire en tenant compte de la rémunération des investisseurs, nous concluons que ses flux ne permettent pas de compenser l'investissement initial de 210. Il ne faut donc pas financer ce projet du côté des investisseurs ou mener à bien ce projet du côté entrepreneur. 

C) Comment est interprétée la VAN du côté investisseur ?

Je suis un investissseur et j'ai une certaine somme d'argent que je souhaite utiliser. J’ai le choix entre soit l’investir dans un projet soit le placer sur les marchés financiers en achetant des titres. Quelle est la solution la plus rentable ? Est-il plus judicieux de placer le montant de l’investissement initial directement sur le marché ou bien l’investir dans un projet et par la suite placer les flux que généreront ce projet. C’est là que la VAN intervient, elle me permet de déterminer si la valeur actuelle des flux futurs, c’est-à-dire la valeur aujourd’hui des flux des années 1 2 3 … est supérieure à la valeur de l’investissement initial.

Le projet avec la VAN la plus élevée est le projet qui apportera le plus de valeur. Cependant, les investisseurs sont plus enclins à financer deux projets demandant peu de capital avec une VAN moins élevée qu’un projet avec une VAN très élevée mais demandant un investissement initial conséquent. 

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